Le modèle économique de la banque

⦁ Prêts à long terme, emprunts à court terme : Le modèle économique de la banque consiste à prêter à long terme et à emprunter à court terme. Prêter à long terme signifie accorder des prêts et investir dans des titres à des taux d’intérêt fixes pendant un certain temps. La durée moyenne pour laquelle les taux d’intérêt sont fixés (généralement appelée duration) est d’environ 3,9 ans.

Emprunter à court terme signifie que les banques se financent en émettant des dettes à court terme. La plupart des dettes à court terme ont une durée de 0, c’est-à-dire qu’elles peuvent être retirées à tout moment. (par exemple, les dépôts d’épargne).

Certaines dettes bancaires à court terme sont fixées pour une courte période, généralement jusqu’à un an (par exemple, les certificats de dépôt). La durée moyenne de l’ensemble de la dette bancaire est d’environ 3 mois.
Cela signifie que la durée moyenne des actifs bancaires est beaucoup plus longue que celle des prêts bancaires. C’est ce que l’on appelle l’asymétrie de durée (ou d’échéance) du secteur bancaire. On dit donc que les banques se livrent à une transformation des échéances, c’est-à-dire qu’elles transforment des investissements à long terme en dettes à court terme.

Il s’agit d’une caractéristique importante des banques qui les distingue des entreprises non financières. Les entreprises non financières évitent généralement l’asymétrie des durées, c’est-à-dire qu’elles financent des actifs à long terme par des dettes à long terme.

⦁ Le rôle des titres adossés à des créances hypothécaires dans le secteur bancaire : Les banques accordent des prêts aux entreprises et aux ménages. Une grande partie des prêts bancaires prend la forme de prêts hypothécaires. Les banques peuvent émettre leurs propres hypothèques ou simplement investir dans un ensemble diversifié d’hypothèques émises par d’autres banques. La façon la plus courante d’investir dans un ensemble de prêts hypothécaires est d’investir dans un MBS d’agence, c’est-à-dire un ensemble de prêts hypothécaires souscrits par le gouvernement.

Des agences gouvernementales spécialisées assurent les titres adossés à des créances hypothécaires contre le risque de crédit moyennant une commission, c’est-à-dire que les banques bénéficient d’une assurance qui leur permet de récupérer leur argent si une personne ne rembourse pas son prêt hypothécaire.
L’investisseur dans les titres adossés à des créances hypothécaires prend le risque que la valeur des titres adossés à des créances hypothécaires varie si les taux d’intérêt changent. Le total des titres adossés à des créances hypothécaires détenus par les banques en décembre 2022 s’élevait à 2 800 milliards de dollars.

⦁ Le COVID a provoqué d’importants afflux de dépôts : Les banques ont connu d’importants afflux de dépôts pendant la pandémie de COVID. Ce phénomène est dû en partie aux investisseurs qui ont vendu des actifs à risque et investi le produit de la vente dans des dépôts sûrs.
Ce phénomène est courant en période de crise et est généralement appelé « fuite vers la sécurité ». Le COVID était une crise de ce type. Les importants flux de dépôts ont également été en partie alimentés par les programmes de relance des gouvernements, qui ont versé des paiements aux ménages et aux entreprises. La plupart des paiements ont fini par constituer des dépôts supplémentaires auprès des banques, du moins dans un premier temps.
Enfin, le programme d’assouplissement quantitatif (QE) de la Réserve fédérale a également contribué à la croissance des dépôts. Ces facteurs ont conduit à la plus forte augmentation des dépôts en quarante ans.

La figure 2 présente le total des dépôts dans le secteur bancaire américain. Les dépôts ont augmenté de près de 5 000 milliards de dollars, soit 35 %, passant de 13 300 milliards de dollars en mars 2020 à 18 100 milliards de dollars en mars 2022.

Il existe également un risque de remboursement anticipé si l’investisseur rembourse son prêt hypothécaire avant terme. Ce risque peut être important et est également lié au niveau des taux d’intérêt. Dans le cadre de cette note, nous considérons le risque de remboursement anticipé comme faisant partie du risque global de taux d’intérêt.
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Figure 2 : Total des dépôts

La figure montre le total des dépôts du secteur bancaire américain de juillet 2019 à décembre 2022. Les données proviennent de FRED. La figure est reproduite d’une présentation de Philipp Schnabl au panel de l’AFA sur l’inflation le 6 janvier 2023, disponible sur https://www. youtube.com/watch ?v=nb9maP5K3MY.

⦁ Les banques ont investi les dépôts dans des titres adossés à des créances hypothécaires : les banques ont dû mettre les dépôts au travail. L’afflux de dépôts a largement dépassé la demande de prêts de la part des entreprises. La demande de prêts était relativement faible en raison du COVID et parce que les entreprises recevaient beaucoup de soutien de la part du gouvernement. Les banques ont donc investi les dépôts dans des titres adossés à des créances hypothécaires et dans d’autres titres à long terme et à taux fixe (principalement des bons du Trésor).
Les titres adossés à des créances hypothécaires constituaient un choix naturel, car le COVID a également provoqué un boom immobilier en raison du passage au travail à distance. De nombreux ménages ont contracté de nouveaux prêts hypothécaires ou ont refinancé d’anciens prêts hypothécaires, ce qui a entraîné une émission record de titres adossés à des créances hypothécaires.

La figure 3 illustre l’augmentation des avoirs bancaires en titres adossés à des créances hypothécaires pendant la période COVID. La figure montre que les avoirs en titres adossés à des créances hypothécaires ont augmenté à un rythme similaire à celui des dépôts.

Figure 3 : Total des investissements en titres adossés à des créances hypothécaires

La figure montre les investissements totaux en titres adossés à des créances hypothécaires de juillet 2019 à décembre 2022. Les données proviennent de FRED. La figure est reproduite d’une présentation de Philipp Schnabl au panel de l’AFA sur l’inflation le 6 janvier 2023, disponible à l’adresse https://www.youtube.com/watch?v= nb9maP5K3MY.

⦁ Risque de taux d’intérêt des MBS : Le risque de taux d’intérêt des titres adossés à des créances hypothécaires est très important. Cela vaut non seulement pour les titres adossés à des créances hypothécaires, mais aussi pour tous les investissements à long terme et à taux fixe. La durée moyenne des titres bancaires est de 5,7 ans. La perte résultant d’une augmentation des taux d’intérêt peut être calculée comme la durée multipliée par la variation des taux d’intérêt.
De janvier 2022 à aujourd’hui, les taux d’intérêt ont augmenté d’environ 2,5 %.6 Une analyse rétrospective de l’évolution des taux d’intérêt a été réalisée.

Ce chiffre est supérieur à la durée totale des prêts et des titres, 3,9 ans, car les titres ont une durée plus longue que les prêts. Il s’agit de la durée estimée des titres pour la banque américaine moyenne d’après Drechsler, Sav ov et Schnabl (2021), Internet Appendix, Table IA.II.
Il s’agit de l’augmentation du taux du Trésor à 10 ans de 1,5 % au début de 2022 à environ 4 % en mars 2023. Les taux d’intérêt à long terme augmentent généralement lorsque la Fed resserre les taux à court terme, mais moins d’une fois pour une.

Le calcul de l’enveloppe suggère que la valeur des avoirs en titres diminuera d’environ 5.7× 2.5% = 14.25%.

Le total des titres détenus par les banques (principalement des titres adossés à des agences et des bons du Trésor) s’élevait à 5 500 milliards de dollars en décembre 2022. Cela signifie que les titres ont perdu environ 5,5 × 14,25 % = 780 milliards de dollars. Ce chiffre est légèrement supérieur à l’estimation par la FDIC des pertes non réalisées des banques sur les titres à la fin de l’année 2022, qui s’élève à 620 milliards de dollars. Quoi qu’il en soit, il s’agit de pertes importantes, équivalant à 28 % à 36 % du total des fonds propres des banques.

⦁ Risque de taux d’intérêt au-delà des titres adossés à des créances hypothécaires : les pertes estimées sur les titres ne représentent qu’une partie des pertes totales non réalisées que les banques ont subies en raison de la hausse des taux d’intérêt. Les prêts, comme les titres, perdent également de la valeur lorsque les taux d’intérêt augmentent. En décembre 2022, le total des prêts et des titres s’élevait à 17 500 milliards de dollars. En appliquant la durée moyenne des prêts et des titres (3,9 ans), le total des pertes non réalisées sur l’ensemble du crédit bancaire en décembre 2022 est de 17,5 milliards de dollars.
× 3,9 × 2,5 % = 1 700 milliards de dollars. Ce montant est à peine inférieur au total des fonds propres des banques, qui s’élève à 1,7 billion de dollars.
2,1 trillions de dollars en 2022. Les pertes liées à la hausse des taux d’intérêt sont donc comparables au total des fonds propres de l’ensemble du système bancaire.

⦁ Les banques couvrent le risque de taux d’intérêt par des dépôts : Compte tenu de l’importance du risque de taux d’intérêt, les banques veillent à s’en prémunir. Cela signifie qu’elles ont besoin de quelque chose pour compenser les pertes sur leurs prêts et leurs titres si les taux d’intérêt augmentent. La principale façon pour les banques de le faire est d’utiliser les dépôts. Cela peut paraître surprenant, car les dépôts sont un passif de la banque, et non un actif. Cependant, l’activité de collecte de dépôts est une source importante de revenus pour les banques. De plus, il s’avère que ce flux de revenus constitue une couverture contre le risque de taux d’intérêt de leurs prêts et de leurs titres.

⦁ Pouvoir de marché dans la fourniture de dépôts : Pourquoi les dépôts couvrent-ils les banques contre le risque de taux d’intérêt ? La réponse est que les banques ont un pouvoir de marché dans la fourniture de dépôts. Ce pouvoir de marché vient du fait que les déposants ne quittent pas leur banque même s’ils peuvent obtenir un meilleur taux ailleurs. Il y a plusieurs raisons à cela. Certains déposants investissent dans leur relation avec leur banque et considèrent qu’il est difficile de changer de banque. D’autres ne prêtent pas attention aux taux d’intérêt du marché. Et bien sûr, ils sont nombreux.
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Les déposants considèrent qu’il est difficile de changer de banque et n’y prêtent pas attention. Le pouvoir de marché permet aux banques de maintenir les taux de dépôt à un niveau bas, même lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt. C’est pourquoi les revenus qu’elles tirent des dépôts augmentent lorsque les taux d’intérêt augmentent.

La figure 4 présente le taux de dépôt moyen et le taux des fonds fédéraux de 1987 à 2020. La figure montre que les taux de dépôt sont généralement bien inférieurs au taux d’intérêt du marché lorsque ce dernier est positif.

Figure 4 : Taux moyen des dépôts bancaires

La figure représente le taux de dépôt moyen et le taux des fonds fédéraux. Les figures sont reproduites (et étendues à 2020) à partir de Drechsler, Savov et Schnabl (2017).

⦁ Le pouvoir de marché comme couverture : Les banques utilisent leur pouvoir de marché pour compenser les pertes liées à leurs prêts et à leurs titres lorsque les taux d’intérêt augmentent. Par exemple, en décembre 2021, le taux moyen des dépôts d’épargne était proche de 0 %. Il était encore proche de zéro, à 0,35 %, en février 2023. Pourtant, au cours de cette période, la Réserve fédérale a relevé les taux d’intérêt à court terme de 0 % à 4,75 %. Cela signifie que les banques économisent environ 4,5 % en coûts de financement. Le total des dépôts d’épargne en décembre 2022 s’élevait à 12,5 billions de dollars.
Cela signifie que les banques économisent 12,5 × 4,5 % = 562 milliards de dollars en coûts d’intérêt par an par rapport à leur financement aux taux du marché. Pour être clair, il ne s’agit pas de leur profit, car les banques ont également des coûts importants pour fournir des dépôts (gérer les agences, assurer la sécurité des paiements, offrir une application conviviale et sécurisée, etc.) ). Mais ces coûts ne sont généralement pas variables avec le taux d’intérêt, alors que les revenus des dépôts dus au pouvoir de marché changent.

Cela signifie que les banques peuvent se couvrir contre le risque de taux d’intérêt de leurs prêts et de leurs titres par des dépôts. Si les taux d’intérêt augmentent, les banques subissent des pertes sur leurs actifs mais bénéficient d’un financement inférieur au marché grâce aux dépôts. Si les taux d’intérêt baissent, c’est l’inverse. En résumé, les banques couvrent leurs prêts et titres à long terme avec la valeur de leur franchise de dépôts, c’est-à-dire la valeur totale des revenus actuels et futurs des dépôts (nets de coûts).

⦁ Comment les banques se couvrent-elles en pratique ?

Les banques disposent de comités actif-passif (ALCO) chargés de maintenir cette couverture. En gros, cela fonctionne comme suit. L’ALCO estime le montant que la banque doit payer à ses déposants si les taux d’intérêt augmentent. C’est ce qu’on appelle le bêta des dépôts, c’est-à-dire l’augmentation du coût des dépôts de la banque pour chaque augmentation de 1 % du taux des fonds fédéraux. Ensuite, elle s’assure que ses titres et ses prêts s’éteignent et se réinitialisent au même rythme. Par exemple, si le bêta des dépôts est de 0,25, la banque s’assure qu’environ un quart des actifs sera réinitialisé au taux en vigueur chaque année, s’alignant ainsi sur le côté des dépôts. En pratique, c’est plus compliqué, car les banques doivent tenir compte des sorties de dépôts, de la différence entre les taux d’intérêt à court et à long terme, entre autres facteurs, mais c’est l’idée générale. Si la banque réussit cette opération, elle est bien couverte contre le risque de taux d’intérêt.

⦁ La couverture entraîne une stabilité des marges d’intérêt nettes :
Il est facile de vérifier si les banques sont bien couvertes. Si c’est le cas, leur marge nette d’intérêt (MNI) ne devrait pas varier en fonction des fluctuations des taux d’intérêt. En effet, la variation des revenus d’intérêts (provenant des prêts et des titres) sera identique à la variation des charges d’intérêts payées sur les dépôts.
12https://www.federalreserve.gov/rele.... Les dépôts d’épargne sont inclus dans les « Autres dépôts liquides » de la masse monétaire M1.

C’est en effet ce que nous constatons lorsque nous examinons les marges d’intérêt nettes des banques.

La figure 5 présente la marge d’intérêt nette du système bancaire américain de 1955 à 2020. Alors que les taux d’intérêt varient fortement de 0 % à 16,4 %, la marge nette d’intérêt est restée assez stable et n’a pas réagi aux variations des taux d’intérêt.

Figure 5 : Marge d’intérêt nette

La figure représente la série temporelle agrégée de la marge nette d’intérêt pour le système bancaire américain. La figure est reproduite de Drechsler, Savov et Schnabl (2021).

À titre de contrefactuel, supposons que les banques se financent par des financements à court terme rémunérés au taux d’intérêt du marché (par exemple, le taux des fonds fédéraux). Leur marge nette d’intérêt diminuerait et deviendrait négative lorsque les taux d’intérêt augmenteraient. Si les banques se finançaient de cette manière, elles feraient fréquemment faillite. La figure 6 montre à quoi cela ressemblerait.

Figure 6 : Marge d’intérêt nette contrefactuelle

La figure représente la marge nette d’intérêts contrefactuelle (marge nette d’intérêts du portefeuille du Trésor) si les banques payaient les taux d’intérêt du marché sur leurs financements à court terme. Le graphique est reproduit de Drechsler, Savov et Schnabl (2021).

⦁ Menace de ruée sur les banques :
La couverture par les dépôts ne fonctionne que si les déposants restent sur place et ne se ruent pas sur la banque. L’histoire du système bancaire américain est marquée par des retraits massifs de fonds, ce qui constitue une grave préoccupation. Le prix Nobel 2022 a été décerné (en partie) pour les travaux novateurs des professeurs Douglas Diamond et Philip Dybvig sur le modèle canonique des retraits bancaires (Diamond et Dybvig (1983)). Les retraits massifs de capitaux sont importants et constituent une menace pour tout système bancaire.

⦁ Les déposants assurés ne s’enfuient pas :
Les États-Unis (comme la plupart des autres pays) ont donc mis en place une assurance-dépôts. Si les déposants sont assurés, ils ne s’enfuient généralement pas. Aux États-Unis, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) veille à ce que les dépôts assurés puissent être retirés presque immédiatement en cas de faillite de la banque. Par conséquent, les déposants assurés n’ont généralement que peu ou pas d’intérêt à s’enfuir.
En 2022, la FDIC fait état d’un total de dépôts de 17 700 milliards de dollars et de 10 100 milliards de dollars de dépôts assurés.

La part assurée des dépôts a diminué ces dernières années. Elle s’élevait à 78 % en 2012 contre 57 % à la fin de 2022. Cette baisse s’explique notamment par la suppression de l’assurance-dépôts pour les comptes-chèques des entreprises en 2012. La diminution de la part des dépôts assurés peut avoir accru la vulnérabilité du système bancaire aux retraits.

⦁ Résumé :
Les banques se couvrent contre le risque de taux d’intérêt de leurs prêts et de leurs titres grâce à leur franchise de dépôt. Cela fonctionne tant que les banques se couvrent soigneusement et que les déposants ne s’enfuient pas.

⦁ Banque de la Silicon Valley (SVB)

⦁ Nous n’avons pas d’informations privilégiées sur la SVB : Nous n’avons pas d’informations privées sur ce qui s’est passé à la SVB. La plupart des informations accessibles au public ne sont pas confirmées et peuvent être erronées. Plutôt que de fournir une analyse détaillée de la SVB, nous appliquons le modèle d’entreprise bancaire à la SVB et essayons de comprendre ce qui a pu mal tourner.
⦁ Collecte de dépôts : La SVB a enregistré d’importantes entrées de dépôts de la part d’investisseurs de la Silicon Valley. Il semble qu’ils aient investi une grande partie de ces dépôts dans des titres adossés à des créances hypothécaires d’agences.
⦁ Prêts : Les faillites bancaires se produisent généralement parce que les banques accordent des prêts qui ne sont pas remboursés ou investissent dans des titres qui ne sont pas remboursés. À l’heure actuelle, on ne sait pas si la SVB avait des prêts douteux dans ses livres. Il est probable que les autorités de régulation examinent le portefeuille de prêts pour s’en assurer.
⦁ Couverture des taux d’intérêt  : La SVB pourrait avoir mal géré sa couverture du risque de taux d’intérêt. Nous ne savons pas avec quel soin la SVB a géré son risque de taux d’intérêt. Il est possible qu’elle ait été trop agressive et qu’elle ait acheté trop de titres à long terme. Il est également possible qu’elle ait mal évalué le pouvoir de marché qu’elle détenait sur ses déposants. On peut supposer que les régulateurs cherchent à savoir si c’est le cas. Si elles ont été trop agressives ou si elles ont mal évalué leurs déposants, cela pourrait certainement conduire à la faillite de la banque.
⦁ Flux de dépôts : Il semble que la SVB ait déjà enregistré des sorties de dépôts importantes avant le 10 mars. L’une des explications est que les clients de la SVB, principalement des startups technologiques, connaissaient des taux élevés de consommation de trésorerie. Ces sorties de fonds ont nécessité la vente d’une partie de la trésorerie de la SVB.
13https://www.fdic.gov/analysis/quart...
2022dec/fdic.pdf

du portefeuille de titres adossés à des créances hypothécaires de SVB. Dans le même temps, les sorties ont réduit la valeur de la franchise de dépôt de SVB. L’effet net est une perte partielle de la couverture des taux d’intérêt.
⦁ Liquidation de la banque : Selon le Financial Times, 96 % des dépôts de la SVB n’étaient pas assurés. À titre de comparaison, Bank of America n’avait que 38 % de dépôts non assurés.
La part importante des dépôts non assurés rendait la SVB extrêmement vulnérable à une ruée. Dans ce cas, la banque perd sa franchise de dépôt et n’est plus couverte. La probabilité d’une liquidation s’en trouve alors accrue.

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