Il est essentiel de comprendre qu’il ne s’agit pas de pertes de papier évaluées au prix du marché, mais de pertes réelles en espèces résultant du fait que les dépenses de la Fed sont, dans une mesure considérable, supérieures à l’ensemble de ses revenus. Il s’agit également de pertes pour le Trésor américain et donc de coûts pour les contribuables ; néanmoins, la Fed continue d’insister officiellement sur le fait que ses pertes n’ont pas d’importance. (Entre-temps, les pertes de la Fed liées à la valeur de marché s’élèvent à plus de 1 000 milliards de dollars dans le dernier rapport public).
La Fed a commencé à enregistrer des pertes d’exploitation en septembre 2022, il ne lui a donc fallu que 12 mois pour produire cette hémorragie. Pour l’avenir, l’annualisation des résultats depuis le début de l’année suggère que la perte nette de la Fed pour l’année civile 2023 sera d’environ 117 milliards de dollars.
Il faut ajouter les 17 milliards de dollars perdus au cours des quatre derniers mois de 2022. Ainsi, à la fin de l’année 2023, les pertes cumulées de la Fed pourraient s’élever à environ 134 milliards de dollars. Cela signifie que les pertes auront épuisé la totalité du capital de la Fed, soit 43 milliards de dollars, plus 91 milliards de dollars supplémentaires, soit des pertes de plus de trois fois son capital.
Que se passera-t-il ensuite ?
Les pertes se poursuivront jusqu’en 2024. Tant que les taux d’intérêt à court terme resteront à leurs niveaux historiquement normaux actuels d’environ 5 % (c’est-à-dire si nous considérons « normal pour longtemps »), ce que la Fed doit payer sur ses dépôts et ses emprunts créera un écart négatif très pénalisant par rapport aux milliers de milliards d’investissements à très long terme et à faible rendement de la Fed.
Étant donné que la Fed a acheté massivement au plus haut du marché et au plus bas des rendements, ces investissements ne rapportent en moyenne qu’environ 2 %. Il n’est pas nécessaire d’être titulaire d’un doctorat en finance pour comprendre que prêter à 2 % et emprunter à 5 % n’est pas une opération gagnante.
La Fed possède 5 000 milliards de dollars de titres du Trésor, dont 4 000 milliards ont encore plus d’un an à courir, 2 300 milliards plus de cinq ans et 1 500 milliards plus de dix ans. (L’un de ses investissements porte sur le Trésor 1,25 % de 2050, par exemple).
Le rendement moyen de ces titres du Trésor est de 1,96 %, selon le dernier rapport financier trimestriel de la Fed. La Fed possède également 2 500 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires à 30 ans (MBS), dont 2 400 milliards ont une échéance résiduelle de plus de 10 ans.
Les titres hypothécaires ont un rendement moyen de 2,20 %. Au total, cela donne un rendement global de 2,04 %, ce qui se compare à un coût de financement actuel des dépôts et des accords de mise en pension d’environ 5,37 %. Voilà le problème de la Fed : un écart négatif de plus de 3 % sur des investissements dont les rendements très faibles sont bloqués pour les années à venir. En bref, la Fed s’est transformée en une gigantesque version d’une caisse d’épargne et de crédit des années 1980.
Voici une estimation du taux de pertes de la Fed en chiffres très arrondis. Elle dispose de 7 500 milliards de dollars d’investissements à un taux de rendement de 2 %. Sur ce montant, 2 300 milliards de dollars sont financés à un coût d’intérêt nul par des billets de banque en circulation, de sorte que la Fed gagne environ 46 milliards de dollars par an grâce au monopole d’émission de la monnaie qui lui a été accordé par le gouvernement. Les investissements restants, d’une valeur d’environ 5 200 milliards de dollars, sont financés à un taux de 3 %, ce qui représente une perte annuelle de 156 milliards de dollars. Les frais généraux s’élèvent à 9 milliards de dollars.
À la mi-2022, la Fed savait que de graves pertes d’exploitation se profilaient à l’horizon et a publié une projection à ce sujet. Son scénario de base prévoyait une perte cumulée maximale de 60 milliards de dollars - la perte déclarée de 100 milliards de dollars est déjà bien supérieure à ce chiffre, sans parler de la perte de 134 milliards de dollars probable d’ici à la fin de 2023. Et les pertes maximales ultimes seront encore bien plus importantes - si 2024 est aussi mauvaise que 2023, elle dépassera largement les 200 milliards de dollars. (La Fed a également envisagé la possibilité que les pertes liées à la valeur de marché atteignent 1,1 trillion de dollars, ce qui constituerait un « risque secondaire » très éloigné. Avec les pertes actuelles liées à la valeur de marché, le « risque de défaillance » s’est déjà concrétisé).
La Fed devrait régulièrement fournir au Congrès des calculs actualisés sur l’évolution possible de ses pertes futures. D’après ce qui a été rapporté jusqu’à présent, nous savons que pour revenir à l’équilibre, la Fed devra attendre ce qui semble être des années pour que ses investissements négatifs se résorbent, ou les taux à court terme devront chuter considérablement, ou une combinaison de ces deux facteurs.
Nous pouvons supposer, par exemple, qu’il faudra un écoulement de 3 000 milliards de dollars de ses investissements à long terme et une baisse des taux d’intérêt à court terme à 4 % pour atteindre le seuil de rentabilité.
À défaut, et dans l’intervalle, la Fed elle-même, le Trésor et les contribuables subiront des pertes énormes. Nous effectuerons simultanément un test intéressant de l’affirmation de la Fed selon laquelle ces pertes n’ont pas d’importance.
